01.05.2026
כלכלת קזחסטן צמחה בקצב נמרץ בשנת 2025, בזכות ביקוש מקומי חזק, צמיחה מהירה באשראי ועלייה חד-פעמית בתפוקת הנפט בעקבות הרחבת שדה טנגיז. הצמיחה צפויה להתמתן בשנים 2026–2027 עם התייצבות תפוקת הנפט והתקררות הביקוש המקומי, אך היא צפויה להישאר איתנה ביחס לסטנדרטים האזוריים. האינפלציה נותרה האתגר המקרו-כלכלי העיקרי, והיא נשארת הרבה מעל היעד של 5% שקבע הבנק המרכזי של קזחסטן, למרות מדיניות מוניטרית מצמצמת. האיזון התקציבי והמאזן החיצוני צפויים להשתפר באופן זמני בשנת 2026, בזכות עלייה בהכנסות מנפט, אך הסיכונים בטווח הבינוני נותרים קשורים לתלות בסחורות, לפעילות פיסקלית למחצה, להתמשכות האינפלציה ולתשתית ייצוא הנפט.
| אינדיקטורים | 2025 | 2026 | 2027 |
|---|---|---|---|
| צמיחת התמ"ג (%, לעומת השנה הקודמת) | 6.5 | 4.6 | 3.9 |
| אינפלציה (%, לעומת השנה הקודמת) | 11.0 | 10.0 | 8.5 |
| אבטלה (%) | 4.6 | 4.6 | 4.5 |
| מאזן פיסקלי (% מהתמ"ג) | -3.2 | -1.3 | -2.8 |
| חוב ציבורי ברוטו (% מהתמ"ג) | 24.8 | 24.3 | 27.2 |
| מאזן החשבון השוטף (% מהתמ"ג) | -3.9 | -0.4 | -3.0 |
הצמיחה מתמתנת לאחר התרחבות חזקה שהונעה על ידי הנפט
צמיחת התמ"ג הריאלי של קזחסטן הואצה ל-6.5% ב-2025, השיעור החזק ביותר זה יותר מעשור. ההתרחבות הונעה על ידי ביקוש מקומי חזק, הלוואות משקי בית ועלייה משמעותית בייצור הנפט לאחר הרחבת שדה טנגיז. כרייה הייתה מנוע הצמיחה העיקרי, בעוד שתעשייה, שירותים ומסחר קמעונאי גם הם הציגו ביצועים חזקים.
הצמיחה צפויה להאט ל-4.6% ב-2026 ול-3.9% ב-2027, עם התייצבות תפוקת הנפט והתקרבות הכלכלה לקצב הצמיחה הפוטנציאלי שלה. הצריכה הפרטית צפויה להישאר יציבה, נתמכת בהעברות סוציאליות ממוקדות ובהתאוששות בשכר הריאלי, אך המומנטום החלש יותר בהלוואות לצרכנים וצמיחה מתונה יותר ביצוא צפויים להגביל האצה נוספת. השקעות ציבוריות ופרויקטי תשתית צפויים להמשיך לתמוך בפעילות.
האינפלציה נותרה גבוהה למרות מדיניות מוניטרית מצמצמת
האינפלציה עלתה בחדות ב-2025 והגיעה ל-12.3% בשנה בדצמבר, בהשפעת עלויות יבוא, עליות בתעריפי השירותים הציבוריים, ביקוש מקומי חזק ופעולות פיסקליות למחצה. הבנק המרכזי של קזחסטן הגיב בהעלאת הריבית הבסיסית ל-18% ובשמירה על תנאים מוניטריים מצמצמים. האינפלציה השנתית ירדה ל-11.7% בפברואר 2026 ול-11.0% במרץ, אך היא נותרה גבוה בהרבה מיעד ה-5%.
האינפלציה צפויה לרדת רק בהדרגה, לכ-10.0% ב-2026 ול-8.5% ב-2027. התחזית של הבנק המרכזי עצמו מצביעה על אינפלציה של 9.5–11.5% ב-2026 ו-5.5–7.5% עד סוף 2027. ההאטה באינפלציה צפויה להיות נתמכת במדיניות מוניטרית מצמצמת ובירידה בביקוש, אך נותרים סיכונים הנובעים ממחירי המזון, מחירי האנרגיה, תעריפי השירותים הציבוריים, תנודתיות שער החליפין וציפיות האינפלציה.
המצב הפיסקלי ישתפר ב-2026, אך הסיכונים נותרים
הגירעון הפיסקלי השתפר קלות והוערך ב-3.2% מהתמ"ג ב-2025, בעוד שהחוב הציבורי עלה קלות ל-24.8% מהתמ"ג. הגירעון צפוי להצטמצם ל-1.3% מהתמ"ג ב-2026, בתמיכת הכנסות נפט גבוהות יותר ותוכניות התקציב הממשלתיות לשנים 2026–2028, לפני שיתרחב שוב לכ-2.8% מהתמ"ג ב-2027. החוב הציבורי נותר מתון, אך צפוי לעלות בטווח הבינוני.
התחזית הפיסקלית מסתבכת עקב פעילויות פיסקליות למחצה, תנודתיות בהכנסות ממסים ותפקידה הגדול של המדינה בכלכלה. חוקי מס ותקציב חדשים אמורים לתמוך בקיזוז בטווח הבינוני, אך שמירה על משמעת פיסקלית תהיה חשובה, שכן צרכי ההוצאה נותרים גבוהים בתחומי התשתית, השירותים הציבוריים, התמיכה החברתית והגיוון הכלכלי.
המאזן החיצוני תלוי במידה רבה בנפט ובתשתית הייצוא
הגירעון בחשבון השוטף התרחב ל-3.9% מהתמ"ג בשנת 2025, דבר המשקף מאזן סחר חלש יותר, הכנסות יצוא נמוכות יותר והעברת רווחים הקשורה להשקעות זרות ישירות. הגירעון צפוי להצטמצם בחדות ל-0.4% מהתמ"ג בשנת 2026, בסיוע הכנסות נפט גבוהות יותר, לפני שיתרחב שוב לכ-3.0% מהתמ"ג בשנת 2027.
המצב החיצוני של קזחסטן נותר חשוף במידה רבה למחירי הנפט, להיקפי הייצור ולנתיבי הייצוא. תלותה של המדינה בתשתית קונסורציום צינור הים הכספי נותרה סיכון מרכזי לירידת ערך. במקביל, השקעות מתמשכות בתשתיות, פיתוח "המסדרון המרכזי" (Middle Corridor) ומאמצים לגוון את נתיבי הייצוא עשויים להפחית את נקודות התורפה לאורך זמן.
תחזית כללית
קזחסטן צפויה להישאר אחת המדינות בעלות הביצועים החזקים ביותר במרכז אסיה בשנים 2026–2027, אך הצמיחה תתמתן לאחר ההתרחבות יוצאת הדופן של שנת 2025, שהייתה נתמכת בנפט. האינפלציה צפויה להישאר האתגר המרכזי של המדיניות, ותדרוש תנאים מוניטריים מחמירים לאורך זמן. החוב הציבורי נמוך ביחס לסטנדרטים בינלאומיים, אך הסיכונים הפיסקליים הנובעים מפעולות פיסקליות למחצה ולחצי הוצאות מחייבים ניהול זהיר. התקדמות מתמשכת בטווח הבינוני תלויה בהפחתת התלות בסחורות, בשיפור הפריון, בחיזוק השקיפות הפיסקלית ובתמיכה בגיוון מונחה המגזר הפרטי.
מקורות:
הבנק העולמי, תחזית העוני המקרו-כלכלית של קזחסטן, אפריל 2026.
הבנק העולמי, סקירת המדינה קזחסטן / עדכון כלכלי קזחסטן 2026.
קרן המטבע הבינלאומית, תחזית כלכלית עולמית, אפריל 2026.
הבנק האירופי לשיקום ופיתוח, תחזית כלכלית אזורית, פברואר 2026.
הבנק האסייתי לפיתוח, תחזית הפיתוח באסיה, אפריל 2026: קזחסטן.
הבנק הלאומי של קזחסטן, הודעה לעיתונות על החלטת המדיניות המוניטרית / הריבית הבסיסית, מרץ 2026.
