תחזית כלכלית לאוזבקיסטן

01.05.2026

כלכלת אוזבקיסטן נותרה אחת הכלכלות המצטיינות באזור בשנת 2025, בזכות צריכה פרטית איתנה, השקעות, העברות כספים מחו"ל, צמיחה באשראי ומחירי זהב גבוהים. הצמיחה צפויה להתמתן בשנת 2026, בין השאר בשל היחלשות הביקוש החיצוני והשפעת עליית מחירי האנרגיה העולמיים, לפני שתתחזק שוב בשנת 2027. האינפלציה צפויה להמשיך לרדת, בסיוע מדיניות מוניטרית מצמצמת ושער חליפין יציב יחסית, אם כי היא תישאר מעל היעד של 5% שקבע הבנק המרכזי של אוזבקיסטן לשנת 2026. המדיניות הפיסקלית צפויה להישאר ממושמעת באופן כללי, עם גירעון של כ-3% מהתמ"ג, בעוד החוב הציבורי יישאר מתון.

הצמיחה נותרת חזקה, אך הרוחות הנגדיות מבחוץ מתגברות

הצמיחה בתמ"ג הריאלי של אוזבקיסטן הגיעה ל-7.7% ב-2025, בהובלת צריכה פרטית חזקה, השקעות, שירותים ובנייה. הצמיחה בהכנסות משקי הבית נותרה גבוהה, נתמכת בשכר ובהעברות כספים, בעוד שההשקעות המשיכו ליהנות מרפורמות מבניות ומסדרי עדיפויות בתשתיות הציבוריות.

הצמיחה צפויה להתמתן ל-6.4% בשנת 2026, לפני שתעלה ל-6.7% בשנת 2027. הביקוש המקומי צפוי להישאר המניע העיקרי, במיוחד הצריכה הפרטית וההשקעות. עם זאת, צמיחה חלשה יותר ברוסיה ובסין, תיקון אפשרי במחירי הזהב, תנאים פיננסיים עולמיים מחמירים ומחירי אנרגיה גבוהים יותר עלולים להגביל את המומנטום.

האינפלציה ממשיכה לרדת

האינפלציה ירדה מ-9.6% ב-2024 לכ-8.8% ב-2025, והיא צפויה לרדת עוד ל-7.8% ב-2026 ול-5.8% ב-2027. מגמת הדיסאינפלציה משקפת מדיניות מוניטרית מצמצמת, יציבות בשער החליפין והרפיה באינפלציית הליבה. הבנק המרכזי של אוזבקיסטן שמר על מדיניות מוניטרית הדוקה יחסית, עם ריבית מדיניות של 14% מאז מרץ 2025.

האינפלציה צפויה להישאר מעל היעד של 5% ב-2026, בין השאר בשל עלייה במחירי האנרגיה העולמיים והתאמות במחירים המפוקחים. עם זאת, ההשפעה צפויה להתמתן בחלקה הודות לעלייה איטית יותר במחירים המפוקחים ולסובסידיות זמניות לתחבורה. האינפלציה צפויה להתקרב ליעד ב-2027.

התייעלות פיסקלית נמשכת באופן כללי כמתוכנן

הגירעון הפיסקלי הצטמצם לכ-2.1% מהתמ"ג ב-2025, בזכות מאמצי גביית הכנסות והפחתת התמיכה הפיסקלית בחברות בבעלות המדינה. הגירעון צפוי להתרחב לכ-3.0% מהתמ"ג ב-2026 ולהישאר קרוב לרמה זו ב-2027, מה שמשקף את המשך ההשקעה הציבורית ואת צרכי ההוצאה החברתית.

החוב הציבורי נותר מתון, והוא צפוי להישאר מתחת ל-30% מהתמ"ג לאורך תקופת התחזית. הממשלה צפויה לעמוד במגבלות החוב שלה, כאשר החוב צפוי לעמוד על כ-28% מהתמ"ג בשנים 2026–2027. צמצום מתמשך של סובסידיות האנרגיה, הפחתת ההלוואות לחברות בבעלות המדינה וניהול הכנסות חזק יותר צפויים לתמוך במשמעת פיסקלית.

המאזן החיצוני נותר רגיש ליבוא ולמחירי הסחורות

הגירעון בחשבון השוטף הצטמצם ל-3.3% מהתמ"ג ב-2025, נתמך על ידי העברות כספים ומחירי זהב גבוהים. הוא צפוי להתרחב ל-4.4% מהתמ"ג ב-2026, שכן הביקוש ליבוא נותר חזק ולחצי מחירי האנרגיה גוברים, לפני שיצטמצם ל-3.7% ב-2027.

המצב החיצוני של אוזבקיסטן חשוף למחירי הזהב, לתזרימי העברות הכספים, למחירי האנרגיה ולתנאים הכלכליים אצל שותפות הסחר העיקריות, במיוחד רוסיה וסין. השקעות זרות ישירות חזקות ומומנטום הרפורמות המתמשך צפויים לסייע במימון הצרכים החיצוניים, אך ירידה חדה יותר בהעברות הכספים או במחירי הזהב תחליש את התחזית.

התחזית הכוללת

אוזבקיסטן צפויה להישאר אחת הכלכלות הצומחות ביותר במרכז אסיה בשנים 2026–2027. הצמיחה תתמך בביקוש המקומי, בהשקעות וברפורמות, בעוד שהאינפלציה צפויה להמשיך לרדת בהדרגה. האתגר המדיני העיקרי הוא לשמור על יציבות מקרו-כלכלית תוך המשך הרפורמות המבניות, צמצום תפקידה של המדינה בכלכלה ושיפור הפריון. הסיכונים לירידה נובעים בעיקר מביקוש חיצוני חלש יותר, ירידת מחירי הזהב, תנאים פיננסיים עולמיים מחמירים יותר, עליית מחירי האנרגיה והאטה בצמיחת העברות הכספים.

מקורות:

הבנק העולמי, תחזית העוני המקרו-כלכלית של אוזבקיסטן, אפריל 2026.

קרן המטבע הבינלאומית, אוזבקיסטן: הצהרת סיכום של צוות המשימה לפי סעיף IV לשנת 2026, אפריל 2026.

הבנק האסייתי לפיתוח, תחזית הפיתוח באסיה, אפריל 2026: אוזבקיסטן.

הבנק האירופי לשיקום ופיתוח, תחזית כלכלית אזורית, פברואר 2026.

הבנק המרכזי של אוזבקיסטן, חומרים בנושא מדיניות מוניטרית ותחזית האינפלציה, 2026.