17.11.2025

После двух лет отсутствия или ограниченного роста ВВП, по прогнозам, вырастет на 0,4 % в 2025 году и примерно на 2 % в 2026 и 2027 годах, чему будут способствовать потребление и восстановление инвестиций и экспорта. Инфляция должна снизиться с 4,5 % в 2025 году до уровня ниже 4 % в 2026 и 2027 годах, но инфляционное давление остается сильным. Прогнозируется, что дефицит государственного бюджета останется на высоком уровне 4,6% в 2025 году и увеличится до 5,2% в 2026 году в связи с мерами, увеличивающими дефицит. Ожидается, что соотношение долга к ВВП немного увеличится до примерно 75% в 2027 году в связи с высоким дефицитом и более низким номинальным ростом ВВП.

Показатели 2025 2026 2027
Рост ВВП (%, г/г) 0,4 2,3 2,1
Инфляция (%, г/г) 4,5 3,6 3,5
Безработица (%) 4,5 4,4 4,3
Сальдо государственного бюджета (% ВВП) -4,6 -5,1 -5,1
Валовой государственный долг (% ВВП) 73,7 73,9 74,9
Сальдо текущего счета (% ВВП) 0,1 -0,3 -0,4

Внутренний спрос остается основным фактором роста

Реальный ВВП остался неизменным по сравнению с предыдущим кварталом в 2025-Q3, после снижения на 0,2% в Q1 из-за слабых показателей в промышленности и роста на 0,5% в Q2, обусловленного ростом в сфере услуг. В целом, ожидается, что реальный ВВП вырастет на 0,4% в 2025 году, причем основным двигателем роста будет потребление. Однако ожидаемый рост потребления на 3,5% будет, по всей видимости, компенсирован ростом импорта и снижением инвестиций. Экспорт сократится, в частности, из-за снижения экспорта промышленных товаров и бизнес-услуг.

Ожидается, что в 2026 году рост ВВП ускорится до 2,3% благодаря фискальным стимулам, а затем в 2027 году замедлится до 2,1%. Потребление, по прогнозам, будет поддерживаться сильным ростом заработной платы и фискальными мерами. Инвестиции должны постепенно восстановиться и увеличиться на 4,1% в 2027 году благодаря государственным инвестициям, активизации жилищного строительства и улучшению делового климата. Прогнозируется, что экспорт увеличится на 3,8% благодаря запуску сборочных производств в автомобильной промышленности и еще на 4,1% в 2027 году по мере восстановления внешнего спроса. В то же время это восстановление экономики приведет к увеличению импорта, в результате чего сальдо текущего счета с профицита в 0,1% ВВП в 2025 году перейдет в дефицит в 0,4% к 2027 году.

Риски для прогноза включают продолжающуюся слабость инвестиций и экспорта, связанную с изменениями в глобальных цепочках поставок. Кроме того, инфляционное давление может представлять собой проблему, которая может усугубиться в результате значительного повышения минимальной заработной платы и других мер правительства.

Ожидается, что рынок труда останется напряженным

. В течение последнего года уровень безработицы колебался около 4,5%. Количество вакансий продолжает сокращаться, а занятость, по прогнозам, вырастет на 0,2% в 2025 году. Ожидаемое в 2026 году ускорение экономического роста, по прогнозам, приведет к росту занятости в частном секторе и снижению уровня безработицы до 4,3% к 2027 году. В условиях сохраняющегося напряженного положения на рынке труда рост номинальной заработной платы в 2025 и 2026 годах останется высоким под влиянием повышения заработной платы в государственном секторе и минимальной заработной платы. По мере ослабления этих факторов рост заработной платы, по прогнозам, замедлится в 2027 году.

Инфляционное давление сохраняется

Общая инфляция выросла с 3,7% в 2024 году до 4,3% в сентябре 2025 года, что было вызвано ростом цен на продовольствие. Инфляция по индексу HICP без учета энергии и продовольствия снизилась с 5,9% до 4,9% за тот же период, чему способствовало снижение инфляции в сфере услуг, в частности в сфере телекоммуникаций и финансовых услуг. Хотя государственное регулирование цен временно снизило инфляцию в 2025 году, после прекращения действия этих мер цены, вероятно, будут корректироваться в сторону повышения. Недавнее укрепление валюты, наряду с ожидаемым снижением цен на сырьевые товары и несколько более низким ростом заработной платы, должно привести к замедлению инфляции в 2026 и 2027 годах. Прогнозируется, что инфляция снизится до 3,6% в 2026 году и останется на высоком уровне 3,5% в 2027 году, с учетом введения системы ETS2, которая, если не будет отложена, как ожидается, приведет к росту инфляции в сфере энергетики в 2027 году.

Высокий и растущий дефицит бюджета

После значительного сокращения в 2024 году дефицит бюджета, по прогнозам, сократится лишь незначительно в 2025 году, до 4,6 % ВВП. Расходы на субсидии на энергоносители для домохозяйств продолжают снижаться, а расходы на выплату процентов сокращаются благодаря снижению купонов по индексированным по инфляции облигациям. Однако ожидается, что рост заработной платы в государственном секторе и других операционных расходов приведет к значительному увеличению первичных расходов. Ожидается, что в 2025 году государственные инвестиции будут расти умеренными темпами, поскольку сокращение расходов на инвестиции, финансируемые из национального бюджета, будет компенсировано более высоким уровнем освоения средств ЕС. В целом, в 2025 году ожидается экспансионистская фискальная политика на уровне -0,5% ВВП.

В 2026 году дефицит, по прогнозам, увеличится до 5,1% ВВП в результате принятия новых мер, направленных на поддержку домохозяйств. На доходы от подоходного налога, как ожидается, повлияет введение освобождения от подоходного налога для матерей и увеличение семейных налоговых льгот, что в совокупности составит, по оценкам, 0,6% ВВП. Новые меры поддержки жилищного строительства для домохозяйств и государственных служащих приведут к увеличению дефицита еще на 0,5 % ВВП. Прогнозируется, что дальнейшее повышение заработной платы в государственном секторе, наряду с уже объявленными премиями для военнослужащих и сотрудников правоохранительных органов, которые оцениваются в 0,5 % ВВП, будет способствовать продолжению сильного роста заработной платы в государственном секторе. Эти меры будут лишь частично компенсированы продлением секторальных налогов на сверхприбыль до 2026 года. В 2027 году дефицит, по прогнозам, останется на высоком уровне 5,1%, отчасти из-за роста затрат на меры по подоходному налогу и истечения срока действия отраслевых налогов. Фискальная политика останется экспансионистской в 2026 году и в целом нейтральной в 2027 году. Рассматриваемые дополнительные меры, такие как введение 14-й месячной пенсии, могут привести к увеличению дефицита.

Ожидается, что в течение прогнозируемого периода соотношение долга к ВВП увеличится с 73,5 % в 2024 году до 74,9 % в 2027 году, что будет обусловлено высоким дефицитом и замедлением роста номинального ВВП.

Источник: Европейская комиссия. Европейский экономический прогноз, осень 2025 года.